400亿股权大战 格力电器龙虎斗

“无论在空调行业的市场地位，还是企业盈利能力，或是资本市场表现，格力电器都堪称优质资产，这是格力集团有意转让15%格力电器股权，争夺者众的根本原因。”

作为市场首屈一指的白马股，格力电器（000651.SZ）“要嫁人”，即便选婿的门槛高达400亿元，仍然引来多方豪杰，淡马锡、中信证券(港股06030)、春华资本、高瓴资本、厚朴投资等多家知名机构此前均曾表示盛意拳拳。

9月2日晚间，格力股权争夺战迈入最后关头。格力电器对外公告称，目前共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料，并已足额缴纳相应的缔约保证金。按照此前公告的要求，上述缔约保证金高达63亿元。

此前盛传的董明珠联合经销商接盘格力的剧情并没有出现，而这笔400亿元股权转让，竞逐的两大买家确定为高瓴资本和厚朴投资。与此同时，这两大顶级资本的背后，都有外资企业的身影，其次更隐现美的创始人何享健、国美老板娘杜鹃等江湖大佬。

9月9日，根据财新的最新报道，格力电器控股股东格力集团目前正在组织评委会，珠海国资委要求格力集团在11月之前完成相关评审工作。

厚朴和高瓴为何争夺格力，各自有何筹码，正做何准备，分别能给格力带来什么，谁更占先机？换了新老板的董明珠处境将会发生什么变化，她会继续留下还是直接甩手走人？

格力电器变局前夜，多重命数引人猜想。9月9日，对于混改一事，格力电器公关人士并未向时代周报记者透露更多信息。

“无论在空调行业的市场地位，还是企业盈利能力，或是资本市场表现，格力电器都堪称优质资产，这是格力集团有意转让15%格力电器股权，争夺者众的根本原因。” 9月9日，家电行业资深分析师刘步尘向时代周报记者分析道，然而最终的胜出者不仅取决于明面上的实力，还将取决于桌面下的运作。

“新的大股东进来之后，董明珠过去那种决策风格肯定得改，毕竟格力电器的企业性质发生了巨大改变，过去是国企，现在不是了，没有人会惯着她的个性。董明珠会有何新举动，仍然不得而知。”刘步尘说道。

400亿股权大战

格力电器这起备受瞩目的“世纪婚事”，最早披露于今年的愚人节当天，临停公告中简短的“筹划股权转让”六字，有一种“字越少，事越大”的意味。整整发酵一周后，格力集团才揭盅即将出手格力电器高达15%的股权，并且采用公开征集受让方的方式，引发多方竞逐和各界关注。

今年4月，一位曾在董明珠身边工作的人士向时代周报记者透露称，此番股权变动并非没有先兆。在此之前，类似方案曾酝酿过好几波，而上几次都是因为各种各样的原因和阻力无疾而终。过去格力集团和格力电器父子不睦已成公开秘密，这次果断出手，显示了珠海市国资委对变革格力下了决心。

5月22日的意向投资人见面会上，包括淡马锡、中信证券、春华资本、高瓴资本、厚朴投资在内的25个潜在买家浮出水面，堪称豪华竞购团。根据4月8日的公告，格力电器15%股权的转让价在410亿元上下。

3个月以后，格力电器公告宣布股权竞购进入“二选一”的白热化阶段：珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（下称“珠海明骏”）以及格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）、GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED 组成的联合体已缴纳了缔约保证金。

珠海明骏是高瓴资本参与竞购的企业主体，另两家合伙企业则代表厚朴投资。如无意外，董明珠的“新老板”—格力电器新任大股东将诞生于这两家中的一家。

工商资料显示，珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）背后正是鼎鼎大名的“高瓴资本系”，“高瓴系”各级LP（有限合伙人）中出现了国美控股CEO杜鹃、龙湖集团(港股00960)董事长吴亚军的歌斐资产和双湖资本，美的集团实际控制人何享健的美域股权，还有兴业基金、招商基金、太平洋人寿保险、清华大学教育基金、华润股份、上汽金控、泸州老窖等，群星闪耀。

于是，美的创始人何享健作为实控人的企业通过间接持有珠海明骏的部分股权，从而参与到格力电器“混改”之中的“无间道”版本随即传出。作为格力天敌，同样财雄势厚的美的系，面对格力混改有何异动自然牵动各方敏感神经。

此前，何享健之子何剑锋控制的宁波普罗非投资管理有限公司就曾在二级市场扫货，跻身格力电器的十大流通股东之列。

不过，高瓴方面很快便出面辟谣“间谍传言”，称美的、格力经销商等投资人均被排除在格力混改项目之外。国美方面亦否认杜鹃作为LP身份的存在。

9月7日，有来自南方基金的人士向时代周报记者表示：“老实说，何享健投资的这个所谓的高瓴系基金，只出钱又不参与决策，而且占比微乎其微，基本不值得拿来说事。拿格力天敌美的来炒作‘间谍论’，或有可能是对手竞逐的策略之一。”

高瓴资本最出名之处，还在于其投资名单上出现了像腾讯、京东、滴滴、美团、携程这样的知名互联网公司。高瓴资本管理有限公司 HCM中国基金目前位列格力电器第八大股东，持股0.72%。

厚朴资本行事相比则甚为低调，甚至没有官方网站，创始人高盛系的方风雷，管理规模据称超过140亿美元。此前厚朴资本喜欢投资大消费领域的公司，2009年曾斥60亿港元入股蒙牛，创下当时食品行业股权交易的最高金额。2014 2018年间，厚朴投资先后投资了蘑菇街、小米、团800网、蔚来汽车、马蜂窝、商汤科技等企业。

刘步尘向时代周报记者分析道：“厚朴高瓴势均力敌，还需经历一番博弈。然而无论最终赢家是谁，它都承担三大使命，即帮助格力电器推进多元化战略和国际化战略，以及帮助格力电器完善治理结构。”

董明珠何去何从

截至9月9日收盘，格力电器每股为59.34元，总市值为3570亿元，相较初次透露转让信号之时的47.21元/股，股价上涨了25.69%。

而在受资本竞逐之时，格力电器的业绩表现则更为引人关注。

据其8月30日最新发布的2019年半年报显示，格力电器上半年实现总营收983.41亿元，同比增长6.89%；实现归属于上市公司股东的净利润137.50亿元，同比增长7.37%。

反观对手美的，上半年1543.33亿元的营收规模远超格力60%，其归母净利润达151.87亿元，同比17.39%的增速也要高于格力电器的7.37%。而在过去三年间，格力的年度净利润增速则分别为23%、45%、17%，今年以来失速明显。

在格力电器的营收构成中，明显看得出主营阵营空调业务优势稳固，但多元化拓展成效并不显著。

其财报显示，格力电器上半年制造领域的营业收入为833.33亿元，同比上升5.82%。若对比983.41亿元的总营收，格力的空调业务营收贡献达80.66%，空调销售上半年增速仅为4.62%，小家电和智能装备两项业务销售增速分别达63.6%和16.7%，但后两者2.6%和0.42%的营收贡献率仍有待进一步提升。

同样被视为格力电器短板之一的，还有其国际业务。据中报数据，制造业务中，目前格力电器海内外业务的营收占比分别为83.36%和16.64%。而这与家电行业中的其他选手，如美的集团（000333.SZ）和TCL集团（000100.SZ）的开拓方向截然不同。美的董事长方洪波和TCL掌门人李东生都曾把国际市场的大举开拓看成是寻求企业增量的一个重要方向，都曾提出 “五五分”的占比追求，而后两者在年中报中的海内外占比数据则分别达到“60∶40”和“55∶45”。

当然，超过40%的空调市占比、31.02%的整体毛利率，以及14%的净利率，仍然令格力电器成为盈利能力首屈一指的家电龙头，备受资本青睐。

9月7日，有格力人士向时代周报记者谈道，把自己和格力深度捆绑，多年来强势守护格力，屡次排除格力集团的干扰，甚至严阵逼退“野蛮人”的董明珠，实际上角色已经视同格力主人，而她也希望能够成为格力电器的新主人。但是囿于资金的级别，以及大股东的动因，这注定是一场很难达成各方共识的交易。

上述格力人士认为：“此事并非仅仅是换个新股东，格力电器未来肯定还会有很多故事发生。”

目前，董明珠位列格力电器第七大股东，持股0.74%，个人所持股份对应市值约为26.4亿元。与此同时，董明珠的书、董明珠的广告、董明珠的公开课、董明珠的自媒体、还有以董明珠命名的明珠学院、明珠商城，很早之前董明珠就已经成功将自己打造成了一个超级IP了，何况还有包括此前奋身下注的银隆这笔投资这么多的“自留地”，名气之下，赚钱对董明珠来说只是信手拈来的事。

首先，外界现在最关心的另一个问题是，董明珠会不会成为新大股东的战略盟友？或者受到权力制约的董明珠，会不会像和魏银仓闹掰那样和新大股东“暗战”？又比如，格力电器和珠海银隆之间的关联交易还会继续吗？“董明珠时代”的手机、汽车、芯片等“特色产业”还投吗？

都在使用“格力”品牌，格力集团、格力电器两个不再是父子关系的企业法人，会发生品牌纠纷吗？一切都是“未完待解”。

刘步尘则表示，新的大股东进来之后，格力电器最迫切的任务是稳定过渡，因此现管理层将继续待在董事会和管理者岗位上。但是，两年后董事会及管理层很可能将有较大调整，面临改变，不可能继续任由老人管理下去，否则大股东就没有进入的必要。