格力电器中报：业绩增长打破悲观，混改助推空调王者

一个凉凉的夏天之后，格力电器用一份营收、净利双增长的中报打破了外界的悲观预期。

格力电器8月30日发布的中报显示，公司上半年营收983亿元，同比增长7%，归母净利润137.5亿元，同比增长7.4%。其中Q2单季度营收567.5亿元，同比增长10.4%，归母净利润80.8亿元，同比增长11.8%，在行业下行期重回两位数增长，公司经营韧性十足。

受益于原材料价格下降，上半年格力电器毛利率同比提升1个百分点至31%，净利率14.2%，为白电行业最高。空调业务毛利率同比上升1.6个百分点至36%，营收同比增长4.6%至793亿元，规模、盈利能力名列行业第一，格力依然是空调老大。

一方面行业规模在下滑，上半年空调零售额下滑1.4%（奥维云网），时隔四年再现负增长。另一方面龙头企业的营收和净利润还在增长，2019年上半年，格力电器在2018年高基数的基础上营收继续增长，毛利率稳步提升。

存量竞争时代，行业格局更趋向集中，龙头公司凭借强大的品牌拉力、上下游话语权和渠道掌控力，进一步挤压其他品牌的市场份额。在空调市场，格力依然拥有最强的产品力、品牌力和渠道力，强大的成本控制能力和最强的盈利能力，这是在长期竞争中积累形成的，不会因短期市场波动而改变。

尽管2019年空调市场围绕格力出现了很多不同声音，低价机的分流、网批的颠覆等等，但市场证明格力的地位依然稳固。2019年格力举报奥克斯，推动用户从关注价格转向关注品质。另一方面，零售业线上线下融合已经成为趋势，所有电商平台都在布局线下，格力拥有行业最多的4万个网点、最优质的经销商资源，一旦用新的机制激活渠道，将爆发出巨大的能量。

对格力来说，2019年的市场变化是推动变革的刺激因素之一，更大的推动力来自价值400亿的股权转让。9月2日晚格力电器公告称，大股东珠海市国资委转让15%股权已有两家受让方提交材料，分别是珠海明骏投资和格物厚德股权投资与 GENESIS 金融发展公司组成的联合体，珠海明骏和格物厚德背后正是此前呼声最高的高瓴资本和厚朴投资。

随着股权转让逐步推进，围绕格力电器的不确定性正在消失，确定性增大。无论珠海市选择哪一家受让方，都会为格力带来新的资源、打开更广阔的视野。混改落地后，格力电器有望补上股权激励短板，推动公司在新零售、多元化和全球化上有所作为。

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分产品来看，上半年格力空调业务营收793亿元，占到公司营收的80%，同比增速4.6%，仍然是支撑公司增长的核心。生活电器营收增加10亿元至25.6亿元，增速高达63.6%，但绝对量仍然很小。

根据2018年报，当年10月起并表的晶弘冰箱四季度贡献营收为7.8亿元，据此推算，2019上半年生活电器的大部分增量应当来自晶弘。下半年才是智能装备的集中交付期，2018年智能装备全年31亿营收中上半年只占3.6亿元，对中报的影响可以忽略不计。

空调市场进入下行期，格力电器营收仍有7%增长，和外界预期的持平甚至负增长大相径庭，一个重要原因是产品均价上浮。根据奥维云网数据，上半年格力空调线下均价4653元，同比增长4.8%，线上均价3976元、增幅2.7%，逆市涨价的格力通过改善产品结构，实现了营收正增长。

中报显示，格力电器2019年上半年其他流动负债为637亿元，比期初仅增长4亿元，其中销售返利约为620亿元，微增0.8亿元，公司计提返利增长低于营收增速，超预期的增长并非依靠压货得来。自2014年以后，格力电器其他流动负债增长明显放缓，在压货之外通过调节排产、终端动销，平滑生产周期手段更为多样。

2019年上半年，格力电器销售商品和服务收到的现金为861亿元，同比增长60%，远高于7%的营收增速，经营质量健康。应付票据和应付款项792亿元，同比增长74%，预付款从47亿下滑至35亿元，可见公司对上游供应商话语权之强大。

由此带来的结果是，2019年上半年格力电器经营性净现金流增长84%至165亿元，其中Q2经营性净现金流87亿元，同比大涨261%，一举扭转了一季度的负增长。上半年经营性净现金流和净利润之比为1.35，净利润含金量十足。

2019年6月底，格力电器应收账款和应收款项融资（原应收票据）合计540亿元，同比增长44%，公司对经销商的资金支持力度明显加大，主动让利保持渠道稳定。上半年格力电器销售费用率为10.7%同比上升2个百分点，毛利率提升1个百分点，净利率同比持平仍为14%。在市场不景气时，格力电器加大了营销和推广力度。

2019年，线上零售增速放缓至20%，流量红利见顶，传统电商平台争相布局线下。由于获客成本和物流成本上升，线上毛利率普遍低于线下，高度依赖电商的制造商很难提升盈利能力。格力拥有业内最庞大的渠道网络，其高毛利保证了渠道利益，维护了销售体系稳定。面对用户消费习惯的变化，如何用好现有优势做好新零售，格力需要重新设计机制，激发渠道活力。

线下市场的负增长迫使所有厂商变革渠道，通过一站式购买、智能化场景刷新用户体验。格力已经在北京、天津、杭州、深圳多地开设了全品类智慧美学生活馆，由当地经销商操盘，推广格力智能家居。

格力重庆智慧美学生活馆，用智能语音空调操控客厅家电

新零售的本质仍然是高效零售，以更低的流通成本、更便捷的购买方式将产品与服务送达消费者，同时保证渠道的投资回报。电商只是其中一种形式，中国市场之大，代理分销、电商网批、厂商直营都有各自的生存空间。如何用新的思维和手段赋能渠道，如数字化分销和社交电商，推动渠道扁平化，让利于消费者，格力渠道变革的想象空间巨大。

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2019年中报显示，格力电器营收983亿元，比制造业收入多了150亿元，这150亿主要来自销售材料，占到公司营收的15%。格力通过大规模采购原材料压低成本，提升盈利能力。根据中报，2019年6月末格力电器存货为205亿元，其中原材料133亿元，比期初增长了51%，这部分原材料成本红利即将在下半年得以释放。

格力还在向产业链上游延伸布局，中报显示，2019年5月格力电器以10亿元现金收购南京华新有色金属94.35%股权，5月31日并表后，南京华新当期为公司贡献营收约8亿元。格力电器在中报中称，收购将推动格力电工漆包线业务发展，减少上游供应商的约束。

格力电器通过大规模制造压缩了成本，对上游加大议价权，对下游加大定价权，公司毛利率和净利率持续提升。中报显示，2019年上半年格力电器空调营收同比增长4.6%至793亿元，营业成本507亿元，同比仅增长2%，毛利率36%，为行业最高。

2019年上半年，格力空调受存货规模影响未能跟进降价，市场份额有所下滑。下半年随着库存水平走低和公司出货旺季到来，格力有足够的能力释放更大价格空间，拿回市场份额。从6月起格力已经开始降价，9月一年一度的工厂巡展产品价格继续下探，并且和家居品牌合作圈定装修客流。

2019年6月末，格力电器在手货币资金和其他流动资产合计1453亿元，丰厚的家底留下了足够的价格释放空间。格力会主动进攻，但不太可能下沉到二线品牌的价格区间，这会让格力品牌的含金量受损。

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格力会推出低端子品牌吗？这是格力未来新的增长点之一。关于空调天花板和库存高位的讨论持续多年，但每年格力电器的营收和净利润依然在增长。2009年至今格力电器营收复合增速18.7%，净利润复合增速高达27.7%。

根据产业在线统计，2018冷年空调内销达到9700万套，创历史新高，接近行业预期的极限峰值，随后掉头向下。2019冷年内销9154万套，同比下滑6%，预计2020冷年还将继续下滑，回到9000万套以下。

随着空调市场进入下行期，格力电器不可避免地将进入个位数增长时代，这很正常。每个消费品类都有自己的生命周期，从发展、成熟、高度成熟到最后衰落，市场从供不应求、供求平衡到供大于求。相应地，竞争要素也会从产品力、渠道力，最终迈向品牌力为王，这正是格力最大的优势。

无论市场如何变化，品牌和品质依然是影响用户选择最重要的因素。即使在四六级市场，减配低价的生存空间也越来越小。一二线市场的升级换代更加理性，更关注体验和感受，靠概念炒作很难赢得用户。2019年，空调市场开始走向差异化竞争，无风感、新风净化、自清洁空调广受欢迎，WIFI成为标配功能。商用空调和工程机市场还在增长，家用中央空调开始分流分体机，在中央空调市场，中国品牌正在和日本品牌争夺高端用户，这都是存量市场中的增量。

左为格力推出的智能语音金贝空调

只有衰落的企业，没有衰落的行业。以日本为例，日本空调市场在2014年渗透率就达到了90%（日本统计局数据），每百户拥有空调275台，空调销量年复合增长率放缓至2%，市场进入了高度成熟期。但这并不妨碍大金成为全球第二大空调制造商，PE 20倍左右，高于格力电器的13倍 PE。

财报显示，2018年大金工业营收约合1510亿人民币（根据自然年调整财年数据后），低于格力空调名列全球第二。其中海外收入占比为76%，在高端市场大金拥有很强的实力。以技术引领行业，布局全球市场，大金的经验值得借鉴。

2019年上半年，格力电器833亿元制造业营收中外销为139亿元，占比仅为16.7%，低于美的、海尔40%以上的外销占比。海外市场既是格力的短板，也是公司未来的增长空间。以格力雄厚的资金实力，是否会像海尔、美的一样通过收购快速切入海外市场？这是厚朴或高瓴进入后的想象空间之一。

百尺竿头，更进一步，2000亿之后的格力电器即将迎来发展新阶段，2019年将成为格力新的起点。

$格力电器(SZ000651)$