格力空调天花板论，好像最近又死灰复燃

最近一段时间不管雪球上，还是微博以及各大媒体上，又在开始谈论格力天花板的言论。真的有意思！格力天花板应该差不多谈了不下十年之久了，年年格力无处不在的天花板理论，简直要把我的耳朵听出死茧了。

那我今天重新来分析一下格力空调真的到了天花板了吗。

格力电器就因为从去年初，估值差不多从7.69pe提升到今年现在的12.59pe，估值也就提升不到一倍，但离美的现在估值的15.34pe也比较接近了。格力从18年到现在的涨幅也是市场估值提升造成的，接下去格力股价的上涨，要靠估值和业绩双提升驱动。

我们先看看历史情况，过去事实却是，从白电的各个细分产品来看，空调反而是天花板最高的行业。以日本为例，回顾日本的白电行业发展历程，冰箱及洗衣机于 1970s 分别先后达到饱和状态，维持一户一机水平，电视机产品每百户保有量 1970s-1990s 持续上升，目前稳定在户均约 2 台的水平，而空调产品的一户多机属性凸显，每百户家庭保有量水平呈稳步提升态势，成为日本家电行业进入衰退期后，白电板块唯一保有量仍不断提升的品类。

日本家用电器每百户保有量水平

据日本统计局的数据，2017 年日本两人及以上家庭空调每百户保有量为 272.30 台。据我国国家统计局的数据，2017 年中国城镇家庭及农村家庭的空调每百户保有量分别为 128.60台、52.60 台。若以日本两人以上家庭的保有量数据作为参照，2017 年日本空调保有量分别约为中国城镇家庭和农村家庭的 2 倍、5 倍。虽然我们与日本国情大不相同，但是仍可以管中窥豹。空调是一个规模足够大的行业。2018年，全球空调销量至至1.16亿台，理论上来说，格力仍然具有较大的的份额提升空间。同时，制冷衍生产业也是一个巨大的蓝海，人类对舒适温度的极致追求也许才是格力发展的天花板。我们在看看国外家电企业；日本空调制造商大金。经营业绩很好，股价表现一直不错，平均估值在20倍PE。主要是由于大金一直专注空调生意（空调收入占比超过90%），在日本国内空调销量见顶之后，通过收购、建厂等方式完成全球化，在中国、美国、欧洲、东南亚完成布局，成为世界领先的空调厂商，其日本本土收入占比20%，80%来自海外业务，定位高端，特别在商用、中央空调方面，由于布局早，把当地品牌基本打败，三次进入美国市场。其毛利率明显高于国内厂商，净利率还是逊色格力、美的。

格力过去几年的高增长来自哪里？

企业收入是利润之母，先分析营业收入。从2012年到2018年，格力营业收入从1000亿涨到2000亿，6年翻倍，增长了100%，年复合增速为12.2%。由于格力非空调业务占比很低，我们粗略将其看做只有空调业务。

格力空调销售均价从4028元上涨到4460元，6年增长了10.7%，远低于CPI，年复合增速仅为1.7%。空调价格还有非常大提价空间，我这里说的高端空调（比如双向换气新风空调，除病毒净化器，除甲醛空调等等）目前这些家电产品定价都在5千至1万5一台不等。以前购买的就是普通型的空调，只是满足夏凉冬暖的温度调节器。未来对于空调需求会不断提升不单是环境温度调整，更多是对于生活空间环境质量的提升，人生活的舒适度的改变。

今年格力春季家装节将根据不同的家装需求，以组合套餐的形式推出优惠产品，不仅有去年的“明星产品”继续登场，还推出旗舰套餐、菁英套餐，为大家提供更加多元、个性化的选择。格力舒享家全热交换新风净化机是一款向室内引入新风并对新风进行处理的设备。机组采用多重滤网，高效除霾，同时配置高效热交换芯体，新风排风进行能量交换，降低空调能耗的同时也能平衡房间的温湿度。格力新风系统能够24小时不间断送风换气，引入室外新鲜空气，经高效过滤去除PM2.5后送入室内，同时将室内污浊空气、甲醛、烟味、异味等排出室内。让新鲜健康的空气流动至室内的每一个角落。

我们单看格力的发展史，也许我们对天花板的恐惧会降低一点。

十年前，2008年格力实现营业收入420亿，净利润21亿，十年后的2018年，营业收入增长到2000亿，净利润262亿：营收提升了4.7倍，而利润提升了12.4倍！从时间拉长来看，收入增长落后于净利润的增速才是格力的常态。净利润的超速增长主要来自毛利率的不断提升：

格力空调的毛利从08年的20%提升到18年的36%，也就是说产品越卖越贵了，成本也越来越低了，那么问题来了，格力的毛利率未来是否还能继续提升呢？ 我们先来看看格力目前的行业地位，从全球空调单品18年营收来看，格力第一、日本大金第二、美的第三。不过格力与大金的收入差距其实并不明显，格力空调18年单品收入为1557亿，大金为1212亿。不过日本大金好像仍然活在往日的荣耀里（截图来自大金官网首页）：

为了方便比较，我们拿年报数据代替空调单品数据做一个人均效率的对比（格力与大金业务构成极为类似，空调收入占比均到达80%-90%）：

数据显示，格力9万员工的人均效益居然已经超过了大金（7.6万员工），当我们还停留在原有中国制造业拼成本、低效率、低技术的固有映象时，格力已经走在了时代的最前端，这背后是格力这十年来苦练内功的结果，我记得10年前格力电器大概10万人，也就六七百亿的营收规模，现在9万人，已经达到2000亿营收。这个数字表明，我们自动化程度提高了。而且结构也在变化，那时候我们才几百个研发人员，10万人就几百人，现在是9万人，里面14000人都是研发人员，发生了根本性的变化。也是格力综合实力的体现。

考虑到格力将经销商返利作为利润的蓄水池，这里将真实净利润定义为归母净利润+其他流动负债变动。2012年格力的真实净利润是73.80+157.44-95.89=135.4亿，2018年格力的真实净利润262.03+633.62-609.12=286.5亿元，6年增长212%，年化增长率13.3%，高于营收的增长率12.2%。这说明，净利润率一直在提升，公司管理效率进一步提高，董总在提高净利润率上功不可没，公司在毛利率不及大金工业的情况下，净利率远高于大金，着实给力，当然，其中除了经营管理的精细化因素，我个人认为也有经销商返利这块蓄水池的投资收益贡献。董总的小目标是2023年6000亿里面，3000亿是给空调规划的，剩下3000亿靠其他业务。多元化是个需要不断试错的过程，也不能因为格力手机、银隆、新能源这些事，就否定其多元化的前景。但毕竟，这是个需要时间，需要整合的过程，目前我不认为格力多元化失败而是在稳扎稳打做基础工业的技术上迭代。我认为，现在格力是个成熟期的公司了，以格力空调为基础，其它业务慢慢展开，格力目前发展路径走的是格力工业集团的意思。在2019年让世界爱上中国造的高峰论坛上，董明珠说格力电器的业务将原有的空调、家用电器、通讯和智能装备四大板块重构为消费领域和工业领域这两大板块，其中将会着重发展智能家居和高端装备。此次调整也间接展现了格力电器接下来的一些最新战略布局。这次的板块重构，空调、家用电器、通讯将并入消费领域板块，而在格力的发展策略中，在这一板块将会着重突出整体智能家居的地位；而原先四大板块中的智能装备将被划入工业领域。消费领域与工业领域彼此合作、相互补充、两翼齐飞，带动格力企业向前发展。刚进入这些行业无法把握行业技术主线，而且行业投资回报周期较长。所以，格力电器多元化之路一定要在稳中求发展。

5年前看好格力现在依旧看好格力、长远前景，毕竟，靠着国内巨大的消费力实现的营收规模，能有更多的研发投入，将来格力、美的一定能够超过大金的技术，成为真正的空调强者、霸主。因为，大金的研发费用率基本是2.6%，格力、美的都是3个多点，在营收完成超越大金的基础上，研发费用绝对额大幅高于大金，技术某种程度上还是钱砸出来的，真到技术完成超越的那一天提价也可以，海外市场也会顺利打开。前天董明珠接受媒体采访透露出，对于长期经济发展，董明珠感到乐观，后续还有大动作。董明珠介绍，我们还要再扩大，有几个生产基地还要进行大的投资，比如在珠海高栏港，大概2500亩到3000多亩的地方要建全新的全智能化工厂，真正做到完全无人化。我们还在多个省份选择，还要加大投入。很多人不愿意投重资产，我专门喜欢投重资产，因为我觉得它是保证产品质量的很重要的一个条件。我也可以做轻资产，比如打造格力品牌，委托其它工厂加工，然后我来卖，但那成一个贸易了”，董明珠表示，轻资产也存在着更多风险，比如对消费者的品质控制、成本控制、技术等等，所以我们还是坚守自己，加大重资产的投入。在这次疫情下格力生产口罩机和生产口罩，以及防疫物品。新风空调杀病毒的净化器成了爆款产品，今年武汉火神山，雷神山医院全部用了格力除病毒净化器和双向真正的新风空调。格力今年还成立了一个部门,专门做净化类的产品。今年国家说要加快工业互联网的发展，中国2025计划这些与格力现在所布局做的事情都是息息相关的。上几天格力造口罩卖口罩事请，立马有人问，是和空调一样冬暖夏凉吗？多元化的困境？没别的原因，就是空调卖得太好了。格力计划投入10个亿，补齐医疗领域的一些短板，“格健”口罩正加紧生产。“目前格力有2条手工生产线和6条自动化生产线，日产能达到15万只以上”，珠海格健医疗科技有限公司常务副总经理范庆庆介绍道，“现在正在进行车间紧急装修，估计本月中旬就可以陆续投入生产使用。”他说，根据格健公司的发展战略，今后口罩生产将进行扩展，形成系列化，比如根据市场需求推出儿童型口罩。

在2017年初我开始重点研究格力电器，那时候格力电器1500市值的左右，那时候也加大买入格力电器股权，17年前都是小仓位投资根本谈不上重仓持有。17年的时候也就是10倍市盈率，10倍市盈率我认为是非常低估的，格力十多年来ROE一直在30%之上，我认为给与格力合理市盈率15-20倍一点都不过分。格力的营收已经从16年的1100亿增长将至2000亿，其中空调收入也从16年的880.85亿增长至18年的1556亿，三年一倍的增长态势，完全打破了其天花板的言论，据最新数据显示，格力市占率以21.9%份额稳居全球第一。

结论：中国空调业的天花板还远未来到，未来十年，格力空调销量增速将大概率超过GDP的增长，营收跑不赢净利润增长是常态，未来十年，格力净利率增速将大概率超过空调营收的增长速度。在未来十年，中国制造业仍是全球最具竞争力的产业，当中国的家电企业在人均生产效率方面已经能够比肩世界最高水平时，几乎已经没有什么力量能够阻挡他们在全世界攻城拔寨。未来几年，如何加强品牌建设，将格力品牌输出到全世界是格力全球化的关键。

从格力十年的发展历程来看，结合目前空调行业相对稳定的行业竞争态势，我们有理由相信格力空调的毛利仍将在保持高位并不断向上突破，只是这一势头可能并不会像头十年那么猛烈，因为今天的格力已经处于人均效率的高点，未来的突破之路是艰难，但随着中国制造业全球化布局发展和黑灯工厂自动化生产，这是会成为格力电器营收以及利润增涨新的提高点。格力作为空调业界老大，无论销量，销售额，毛利率都是行业第一，如果空调天到花板了，其他家电还能摆脱天花板吗？我认为空调不能与冰箱，洗衣机，油烟机等家电相提并论，空调并不只是简单的家用电器，空调的使用区域太多，包括家庭，工厂，写字楼，商场，酒店，学校，休闲娱乐场所，似乎只要有人驻足停留的室内场所，都是空调的潜在需求。

空调可用的领域很多很多，传统普通家用分体式挂壁空调、商用中央空调、工业空调、城市移动交通空调，随着技术的不断创新，在格力这里又出现了光伏空调。这是洗衣机，冰箱，电饭煲，油烟机等普通的家用电器能比的吗？不，不能。空调是家电产品当中最抗周期的产品，其他的产品高度依赖房地产的销售带动，空调的天花板比其他家电产品的天花板要高的多。

董明珠也曾表述过：“企业的天花板是自己不创新不突破，只要保持技术领先，保持不断创新，不断改善消费者的体验，就没有天花板。”

格力的最新目标是2023年实现6000亿的营收，意味着需要在2018年2000亿的基础上保持每年大约25%的营收增速，到6000亿营收我相信，但是2023年到6000亿营收这个目标能不能在2023年实现，我认为都不重要了，因为比起格力能快速增长，我更希望格力能稳扎稳打，慢不要紧，只要稳定，才是一个最大的定心丸。

我来预测一下2023年净利润和股价情况！现在看格力多元化布局发展看似牛马不相及，其实都是核心技术的延伸。一旦成功，企业高成长又回出现。即使2023年达不到6000亿营收，我给打个八折到时候会实现4800亿，而净利润达到576亿，（也就是说2023年营收比2018年增加2800亿，5年营收增加一倍多，净利润增加差不多一倍左右）每股收益达到9.6元，估值给于大金水平20pe。到2023年格力股价会到达192元，现在买入57元的格力电器3年时间收益会达到3.3倍，年化达到46%左右。