格力电器：空调龙头增长稳健，盈利水平持续提升

 格力电器(000651)

  事件：

  公司发布2022年年度与2023年一季度报告。

  公司2022年共实现营业总收入1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07亿元，同比+6.26%，其中2022Q4单季度实现营收418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润62.02亿元，同比-16.40%。2023Q1实现营收356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润41.09亿元，同比+2.65%。同时，公司拟按每10股派发现金股利10元（含税），合并2022年中期利润分配计算，全年现金分红率约为45.5%。

  投资要点：

  空调主业增长稳健，绿能板块加速拓展。在2022年国内及全球空调市场规模下滑环境下，公司主营空调业务凭借多位优势保持稳增态势，全年营收达1348.59亿元，同比增长2.39%，销售额份额延续线上第一和线下第二的优异水平，分别为28.87%和33.22%，但受行业容量减少拖累，市占率同比分别下降2.71pct和0.41pct。多元化新业务表现分化，对比生活电器、智能装备等营收下滑态势，工业制品、绿色能源业务呈现放量增长，其中，工业制品领域继续发挥行业领先研发与制造优势，高效赋能压缩机、电机、制冷配件等产能与产品力提升，促进业务整体营收大幅增长137.88%，达75.99亿元；绿能板块在光伏、新能源等领域成果转化驱动下，全年营收规模达47.01亿元，同比增长61.69%。

  盈利能力明显修复，数字化赋能渠道销售持续优化。2022年，公司毛利率同比提升1.76pct至26.04%，主要分析为铜、铝等原材料价格下行，以及报告期内公司产品销售均价提升对盈利水平的优化作用。根据奥维云网统计显示，2022年公司空调线上/线下销售均价较上年增长4.60%/8.38%，达到3683元/4553元每台，价格水平具备一定优势。此外，随着数字化赋能零售渠道转型的推进，公司销售费用率进一步优化0.17pct至5.94%。2023Q1公司毛利率同比提升3.76pct至27.42%，综合同期销售费用率计算，毛销差水平相较2022Q1/2022Q4分别提升1.96pct/0.82pct。另一方面，公司2023Q1合同负债较上年末增加90.12亿元，客户提货需求旺盛。

  投资建议：

  维持公司“买入”投资评级。基于当前消费环境复苏以及出口回稳趋势考虑，公司空调主业收入有望随行业旺季到来显著增长。同时，随着B端智能装备以及绿色能源等业务的加速拓展，或将为公司注入长期成长动能。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为269.73亿元、297.87亿元、328.30亿元，对应EPS分别为4.79、5.29、5.83元/股，根据5月10日34.59元收盘价计算，对应PE分别为7.2X、6.5X、5.9X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。