对格力电器公司估值

根据正合奇胜估值模型，我们需要对对未来五年的每股净利润、每年的派息比例以及第5年的公允市盈率（即下表黄色标注参数）进行估计。

之前1月初已经根据这个模型对格力电器进行估值过一次，那时候完全没有考虑疫情的影响，具体详情见网页链接，对格力电器未来五年做出以下估计：（1）保守估计，2019年、2020年格力电器的利润增速为2%和12%，2021年至2023年利润增速为10%，2019年至2020年派息比例为50%，2021年至2023年派息比例为60%，2023年年末公允市盈率为13倍；（2）乐观估值，2019年、2020年格力电器的利润增速为5%和20%，2021年至2023年利润增速为15%，2019年至2020年派息比例为50%，2021年至2023年派息比例为60%，2023年年末公允市盈率为17倍。估计结果对应2019年年末格力电器67.1元的股价对应2020年估值的置信区间为[74.5,115.5]，2023年如果以公允价值卖出格力电器将可获利[32%,115%]。目前严重疫情肆虐全球，包括格力电器众多企业势必受到这个黑天鹅事件严重影响，十分有必要对格力电器估值进行相应调整。对格力电器未来五年做出以下估计：（1）保守估计，2019年、2020年格力电器的利润增速为-5%和0%，2021年至2023年利润增速为8%，2019年至2020年派息比例为50%，2021年至2023年派息比例为60%，2023年年末公允市盈率为13倍；（2）乐观估值，2019年、2020年格力电器的利润增速为5%和10%，2021年至2023年利润增速为12%，2019年至2020年派息比例为50%，2021年至2023年派息比例为60%，2023年年末公允市盈率为17倍。

保守预测的结果如下图，以3月13日56.91元价格为基准，对应2019年末的56.6元公允价值相当，对应2020年公允价值60.2元只有6%的上涨空间，对应2023年大约只有26%的涨幅空间。

乐观预测的结果如下图，以3月13日56.91元价格为基准，对应2019年末的91.4元公允价值有60.6%上涨空间，对应2020年公允价值98.2元有72%的上涨空间，对应2023年大约有112%的涨幅空间。

因此2020年格力电器估值的置信区间为[60.2，98.2]元（对应总市值为[3621,5907]亿），未来5年如果以公允价值卖出格力电器将可获利[26%,112%]。如果按照2020年合理内在价值低于7折价格买入，即买入的价格需要低于[42.1,68.7]元，中枢买入价格需要低于55.4元。

以上是根据正合奇胜估值模型对格力电器进行估值的结果，仅供参考。以下将根据马喆估值模型对格力电器进行估值。

根据马喆估值模型，我们可以就算出不同未来十年年利润复合增长率的企业内在价值为：企业合理估值=企业该年利润×合理市盈率，其中合理市盈率为：

其中k是指未来10年企业复合利润增长率，n是指未来第n年。根据该估值模型计算的不同增长率的企业合理市盈率如下表所示：

完成了企业估值之后，作为投资者应该在非常具有吸引力的价格进行投资，以留出足够的安全边际，来年才能获得理想的回报。马总基于对投资年复合收益率15%的回报要求，对不同利润复合增长率的企业留出不同的安全边际，对于利润复合增长率为0%的企业要求5年收回成本；对于利润复合增长率在1%-8%的企业要求6年收回成本；对于利润复合增长率在9%-15%的企业要求7年收回成本；对于利润复合增长率在16%-20%的企业要求8年收回成本；对于利润复合增长率在21%-30%的企业要求9年收回成本。以上给出安全边际对应的市盈率以及相对于合理估值的折价率如下表：

对于格力电器而言，我们需要估计格力电器未来十年的企业利润复合增长率，这是一件非常困难几乎极可能的事情，对此马总认为也对未来十年的利润年复合增长率k进行预估时，需要投资人对企业有足够深入的客观认知，以及足够的运气，才能较为正确的预判10年的利润年复合增长率k。

因此对复合增长率k估计时估计一个区间范围，尽量让实际增长率能够落在这个区间范围内，正所谓企业估值只要追求模糊的正确即可。由于2019年年报还未出，我以2019年为起点判断格力电器企业利润未来十年的复合增长区间为[10%,13%]，也就是说2028年格力电器的利润可以达到[621,815]亿。复合增长区间为[10%,13%]对应2019年合理的估值即为这十年利润的总和[4592,5452]亿（对应股价为[76.3,90.62]元）。

如果我们要买入格力电器，复合增长区间为[10%,13%]则要要求7年左右的利润总和能够覆盖投资成本，即2019年当格力电器的市值在[2735,3081]区间（对应股价为[45.5,51.2]元）可买入格力电器，才能保证未来可以获得15%复合回报。待2019年格力电器的年报发布之后，我们会按照同样的方法对2020年的合理买入价格区间进行估算。

根据分别采用马喆估值模型、正合奇胜估值模型对$格力电器(SZ000651)$进行大致估值的结果为：合理市值为[4592,5452]亿和[3621,5907]亿，合理买入价格[45.5,51.2]元或低于[42.1,68.7]元